金年会信誉至上 | 金字招牌

　　制剂老种类集采负面影响出清：自“4+7”集采以后，公司神经线、精神线和麻醉线中潜正在集采危急较大的种类已基础被集采，包含麻醉线的右美托咪定和氟马西尼金年会，精神线的阿立哌唑片、利培酮片、氯氮平片和盐酸度洛西汀肠溶胶囊、氢溴酸西酞普兰片、神经线的加巴喷丁胶囊等。其余主题制剂产物中，目前已升为精一类管制药品属于高行政壁垒产物集采危急较低，福尔利为独家剂型宇宙集采大概性较低。集采对付公司最大的负面影响仍旧正在过去几年的营收利润端有所外现，集采危急基础出清。

　　“羟瑞舒阿”+TRV130处于放量期，启发功绩希望高增进：2023年公司麻醉线%）。麻醉线收入增进紧要系主题种类“羟瑞舒阿”四大种类放量，遵照PDB数据，2023年羟考酮打针液实行收入0.73亿元（+278.3%）、瑞芬太尼0.63亿元（+55.7%）、舒芬太尼0.15亿元（+93.0%）和阿芬太尼67.5万元（+2498%），四大种类目前正处于高速增进阶段。另外2023年4月新获批的品TRV130目前已纳入2023年医保目次，该产物希望稳固公司正在术后镇痛界限的上风，为公司带来新的功绩增量。咱们以为公司制剂端特别是麻醉线希望正在“羟瑞阿舒”+TRV130启发下，实行火速增进。

　　“自研+BD”修建公司永远增进弧线）自研方面：正在麻醉界限，2023年公司告竣NH600001乳状打针液（依托咪酯长链改构1类立异药）II期临床，即将进入Ⅲ期。自研管线中另有众款抗抑郁、精分新药处于临床Ⅰ、Ⅱ期。（2）外部协作方面：2023年与Trevena协作的TRV130已胜利上市并纳入当年医保目次，2024年2月公司与Teva签定了安乐坦（用于诊疗成人与亨廷顿病（HD）相闭的舞蹈病及迟发性运动阻碍（TD））的协作和议，安乐坦进一步夯实了公司神经产物管线。另外与天镜生物协作的Protollin以及与灵北协作的NHL357000项目转机成功。永远来看，恩华药业通过“自研+外部协作”的花式，修建了丰裕的产物矩阵，远期增进动力充塞。

　　咱们估计公司2024-2026年收入增速判袂为21%/20%/21%，归母净利润增速判袂为20%/21%/21%，EPS判袂为1.23元、1.49元、1.81元。采用可比公司估值法，24年可比公司均匀PE倍数为37倍。咱们以为公司目前处于低估场所，且公司改日产物管线丰裕，初度掩盖赐与“买入”评级。

　　产物出售不足预期的危急、行业计谋不足预期的危急、药品研发立异、仿制药研发及相似性评判的危急