金年会信誉至上 | 金字招牌通知亮点：本通知测试从出海SLG墟市的角度为墟市供应增量认知，采用了连贯翔实的数据举办分解。①海外SLG墟市过去十年的复盘和近期热门趋向；②SLG头部产物及厂商和比赛式样，涉及Funlus、三七互娱、点点互动等公司及代外产物；③琢磨SLG产物的界说、变迁、跟踪框架。
政策类手逛：出海上风赛道，高参加、长回报。据伽马数据，2022年中邦自研逛戏出海TOP100中近0%的流水来自政策类，SLG动作个中代外品类，具有效户价格高、性命周期长、流水保守的特质。SLG不卷美术品格但数值计议、买量发行的门槛较高，宽裕的资金是SLG产物发行的入场券。
海外SLG：估算2023年总领域6-653亿元，中邦厂商份额过半，统一改进是进展驱动。①界说：狭义SLG平时指“X行军战争”子品类，以《部落冲突》为代外的筑制-战争SLG和以《金铲铲之战》为代外的自走棋不正在本文咨询周围。②领域：据SensorTower数据，咱们估算2023年海外XSLG集体墟市领域约6-653亿元，2023年海外流水中美、日、韩、德合计占比抢先50%。③式样：海外SLG墟市中，中邦厂商份额过半，头部玩家有Funlus、莉莉丝、三七互娱、壳木逛戏（神州泰岳）、ToGames、点点互动（世纪华通）等，但式样并未统统固化，壳木逛戏是近年来独一排名赓续提拔的第一梯队厂商。④挑拨：外部情况导致大盘承压。正在宏观经济和IDFA隐私策略等外部成分的影响下，2022年海外SLG领域YoY为-5.58%，2023年海外SLG领域YoY为-.81%，比赛趋于激烈，以至Funlus份额也有所下滑，通盘行业都正在寻求新的增加点。⑤机缘：统一改进赓续激动墟市扩容，模仿筹备+SLG跑出征象级爆款。过去十年，改进鼓动了墟市和用户的扩容。从COK到率土、到研发统一、发行统一，代外产物流水天花板不休被改善。发行统一代外作、点点互动《寒霜启发录》采用模仿筹备+SLG策画思绪，2022年12月上线以后流水提拔迅猛，截至2024年2月单月流水达5.19亿改进高，2023年流水26.9亿元，为流水斜率较高的爆款产物，以目前趋向来看希望打破行业天花板。
模仿筹备+SLG的底层逻辑：玩法、买量互补，降低ROI。①玩法：模仿筹备玩法初期反应频率高，但后期体验较为简单；SLG玩法前期资源积攒速率慢，后期战争体验感高。据点点数据，2023年SLG海外流水TOP1《Evony》次留20%、七留6%、月留2%；而模仿筹备+SLG统一玩法的《寒霜启发录》则高达次留59%、七留22%、月留10%。②买量：模仿筹备玩法低本钱吸引客户，SLG贸易化变现本事特别，造成低本钱、高回报组合。咱们基于2022年数据对模仿筹备+SLG的买量ROI举办了估算，理念处境下统一后买量ROI可能提拔约一倍。
凯旋复盘：政策用心、研运一体、立项庄重、买量纠集。壳木逛戏是最早进入出海SLG赛道的玩家之一，步步为营的同时谋求改进，《小小帝邦》是环球首款3DSLG手逛，《烽火与纪律》《旭日之城》分辩正在研发和发行层面举办了肯定水准的改进并博得了凯旋。好手业前期式样变迁和后期大盘下滑的情况下，壳木既连结对外部情况的犀利、又赓续修炼内功，带来流水（接连8年）、市占率（接连6年）、排名赓续提拔，暂列2023年中邦出海SLG厂商TOP，公司口径2022年/2023年H1流水39/22亿元（2023年H1YOY+16%）。
他日看点：1）中短期（202Q2-2025Q1）合怀《烽火与纪律》利润率、《旭日之城》流水高度、新品凯旋率。①《烽火与纪律》：利润保守。上线年项目利润率（即（流水-渠道开支-营销投摊开支）/流水）高达7%，利润功勋5亿元+。因为中世纪题材相对老化，用户量增加承压，2024-2025年流水也许承压，但跟着投放的收减，利润率希望进一步提拔。②《旭日之城》：当打之年。上线年以上，正在SLG品类中属于运营中期，但流水趋向赓续保守爬升金年会，仍未到达峰值。对标头部产物，累计流水（《万邦憬悟》（截至2024年1月）23亿元vs《旭日之城》（截至2023年Q2）7亿元）和最高月流水（《万邦憬悟》6.8亿vs《旭日之城》2.7亿）角度来看，《旭日之城》仍有较大提拔空间。③储蓄产物：模仿筹备+SLG《代号：DL》（科幻题材）和《代号：LOA》（文雅题材）：合怀导量&ROI。估计2024年上线，初期中心合怀导量和开服处境。参考公司史乘产物数据和买量政策，上线后前两个季度为数据验证期，从第三个季度开首的导量处境与流水高度存正在肯定联系相干。其它，SLG产物初期流水预期不宜过高，但亦存正在超预期也许。假设2款产物于2024年中上线，参考史乘数据，上线年《寒霜启发录》上线亿，模仿筹备+SLG统一品类已有凯旋先例，而墟市比赛尚不激烈，加之模仿筹备买量本钱明显低于守旧SLG，一朝数据显露特别、买量放大，流水亦希望迅疾爬升。2）中恒久天花板：通往SLG顶尖厂商之道？对标Funlus，接连5年出海SLG赛道TOP1，手握款年流水10亿级产物，个中一款为2022年上线年为壳木逛戏产物大年，年内估计上线款新品，正在公司买量预算较为充盈的条件下，正在前期立项、贸易化筛选庄重的根本上，假如贸易化凯旋率到达50%，意味着2024年很有也许是壳木向顶尖SLG厂商迈出坚实一步的环节之年。
公司执掌：公司收拾层具有较强的学历布景和专业布景，现任董事长冒大卫2018年上任后指挥公司赓续改正筹备，坚强剥离低利润的片面计较机板块营业、指挥公司寻求云营业板块、改制人工智能营业主体鼎富智能，印证其收拾本事强、对新本事认知领先，公司功绩、人效均不休提拔。2021-2023年董事长冒总获授公司股权共计1883万股，占总股本的0.96%，全面解锁后冒总持有公司股份比例将升至1.06%，希望进入前十大股东队伍，执掌机合将进一步优化。
营业机合：从201至2023年上半年，逛戏营业收入占比从3.28%提拔至81.6%，AI/ICT运营收拾营业占比由69.82%退缩至16.11%。公司逛戏收入保守增加、计较机营业比赛能力不休巩固，2023年估计功绩显露优异。2019年公司对计较机营业举办了整合和剥离，惹起贸易收入、利润同比大幅降低，2020年后公司计较机营业板块架构显露、收入保守，逛戏板块赓续功勋收益，集体营收、净利润呈增加趋向。
拥抱出海：2023H1海外收入占比78%，计较机板块云营业、逛戏板块均大举拥抱出海。1）逛戏营业：2023年海外收入占比抢先90%。2）云营业：2018年组筑工作部，2019年成为亚马逊云科技中邦区政策团结伙伴，营业领域迅疾提拔，2023年获亚马逊云科技大中华区年度编制集成团结伙伴称谓，已得到亚马逊云科技云迁徙、Devos等众项本事本事认证，推出基于亚马逊平台定制化的云账单/本钱收拾器械Ultra-Tweaker等用云器械和计划。
拥抱AI：1）逛戏AIGC：踊跃拥抱AIGC对逛戏行业带来的蜕变，正在逛戏美术和广告视频筑制团队全部使用，特别是正在2D美术资产的坐蓐功效提拔上已有特殊彰彰的外示；赓续寻求基于加强进修的逛戏众智能体，丰厚玩法众样性，提拔NPC交互深度；正在剧情文案的辅助撰写、AI语音配音、根本代码的复核等方面的行使也有了通俗的寻求。2）人工智能板块：2016年收购子公司鼎富智能，使用NLP本事，完成AI本事行使正在客服、公安、政务、催收、电销等场景的落地。2022年下半年“泰岳小催”平台上线倍。
4.节余预测与投资评级：公司的愿景是成为有赓续改进本事的数字经济领军企业，以“改进驱动、环球结构”为政策，以本事为根本，打制逛戏和软件讯息本事办事两大营业板块，赓续打制行业精品，C端结构逛戏，B端赋能行业。公司旗下壳木逛戏为中邦逛戏出海第一梯队，希望跻身TOP队伍；对本事底层的合怀，有助于公司赓续左右AI等新本事趋向，赋能行业，打制新增加点。咱们估计2023-2025年归母净利润分辩为8.93/10.65/12.3亿元，对应PE为22/19/16x，保卫“买入”评级。
5.危害提示：行业比赛加剧、新产物上线进度及显露不足预期、老产物流水下滑、运营变乱、海外策略蜕变、收拾层联系危害、估值中枢下移、新本事进展不足预期、各公司并不具备统统可比性，对标的联系原料和数据仅供参考等。